Hyperliquid se encuentra en una paradoja singular: nunca ha negociado más contratos y nunca se ha quedado con una proporción menor de los ingresos que esos contratos generan. El interés abierto, el valor total de las posiciones apalancadas que los traders mantienen simultáneamente, alcanzó los 11.000 millones de dólares el 13 de julio, su máximo histórico en 2026. El volumen de futuros perpetuos en los últimos 30 días rozó los 178.000 millones de dólares, colocando a la plataforma como responsable del 9% de todas las posiciones abiertas de perps a nivel mundial, exchanges centralizados incluidos, frente al 7% de finales de mayo.
Sin embargo, los ingresos de protocolo han seguido la dirección contraria. Los ingresos brutos alcanzaron su pico en 357 millones de dólares durante el tercer trimestre de 2025 y han caído cada trimestre desde entonces: primero a 295 millones, después a 217 millones y finalmente a unos 202 millones en el segundo trimestre de 2026, según datos de DefiLlama. Un descenso del 43% desde el máximo, registrado mientras el número de operaciones subía.
La explicación reside en la Propuesta de Mejora de Hyperliquid (HIP-3). Desde octubre de 2025, cualquiera que haga staking de 500.000 tokens HYPE, unos 28 millones de dólares al precio actual, puede desplegar su propio mercado de futuros perpetuos sobre los libros de órdenes de Hyperliquid y quedarse con hasta la mitad de las comisiones de trading. A principios de 2026 estos mercados desplegados por constructores externos representaban cerca del 2% del volumen de perps de Hyperliquid. Ahora suponen aproximadamente la mitad.
El efecto se aprecia en las cuentas. El coste de ingresos, la porción de comisiones que Hyperliquid devuelve directamente a desarrolladores, creadores de mercado y su propio vault de liquidez, era inferior al 6% de los ingresos brutos en el segundo trimestre de 2025. Un año después alcanzaba el 18%. Las comisiones de código de constructor, que interfaces como Phantom cobran además por enrutar una orden, sumaron unos 16 millones de dólares en el segundo trimestre y salieron como coste de 16 millones en el mismo período. Cada dólar pasa de largo.
Los perps de activos reales superan a bitcoin
Los traders siguen llegando por lo que esos mercados de constructores listan. Los futuros perpetuos de activos del mundo real (RWA), contratos sobre petróleo crudo, oro, Nvidia, Tesla, un rastreador del Nasdaq-100 y nombres pre-IPO como SpaceX, alcanzaron un récord de 3.600 millones de dólares en interés abierto este mes y superaron a bitcoin como el mayor mercado de la plataforma por esa métrica.
Entre el 13 y el 19 de julio, acciones tokenizadas y materias primas hicieron 25.000 millones de dólares en volumen, el 52% del total semanal, superando por primera vez a los perps de criptomonedas. Los contratos se liquidan en stablecoins, nunca expiran y operan durante el fin de semana cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Un producto como exposición apalancada a Nvidia, a las dos de la madrugada de un domingo, tiene pocos hogares alternativos.
Ese crecimiento descansa en gran medida sobre un único actor. Trade.xyz representa más del 90% de todo el interés abierto de HIP-3, lo que significa que los números récord de Hyperliquid dependen de las elecciones de oráculo, ajustes de margen y gestión de riesgo de un solo desplegador. El riesgo de esa concentración se evidenció esta semana el lunes, cuando una sola operación en un mercado coreano premercado poco líquido hundió el contrato de SK Hynix de Trade.xyz un 19% y desencadenó liquidaciones que la firma ha accedido desde entonces a reembolsar.
Menos recompra de HYPE
Hyperliquid destina aproximadamente el 97% de las comisiones de trading a su Fondo de Asistencia, que compra el token en el mercado abierto y lo retira, sacando hasta ahora cerca de 44,5 millones de HYPE del suministro total. La recompra es una cuota fija de los beneficios, así que se contrae cuando los ingresos se contraen. El fondo compró casi 290 millones de dólares en HYPE durante el tercer trimestre de 2025. En el segundo trimestre de 2026 adquirió unos 149 millones, cerca de la mitad.
HYPE cotizaba cerca de 55 dólares el viernes, un 5% menos en la semana y aproximadamente un 28% por debajo del récord del 16 de junio cerca de 77 dólares, según datos de CoinDesk. Unos beneficios anualizados de unos 785 millones de dólares sitúan al token en aproximadamente 16 veces su valor de mercado circulante y unas 70 veces totalmente diluido.
Tenedores institucionales como Multicoin Capital y Bitwise han trasladado cantidades considerables de HYPE a exchanges durante el último mes. El ecosistema en torno al token es más débil de lo que sugiere un puesto en el top 15. De los 48 tokens que CoinGecko rastrea en la categoría Hyperliquid, HYPE representa casi todo el valor. Los dos siguientes, USDe de Ethena con unos 4.500 millones de dólares y USDT0 con aproximadamente 4.000 millones, son stablecoins emitidas en otro lugar y puenteadas. El mayor token construido nativamente es PURR con unos 53 millones, menos del medio por ciento de HYPE.
El mercado todavía valora HYPE principalmente por la economía del exchange de Hyperliquid en lugar de una amplia base de aplicaciones nativas. La oferta y los reguladores presionan desde el otro lado. Casi 10 millones de HYPE se desbloquearon para contribuidores principales el 6 de agosto, unos 550 millones de dólares a precios actuales, uno de una serie mensual que se extiende hasta 2027 frente a una oferta circulante de solo 222 millones.
Los ETF al contado de HYPE registraron su primera salida semanal en la semana hasta el 17 de julio, aproximadamente 7 millones de dólares, poniendo fin a nueve semanas consecutivas de entradas. La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) añadió la plataforma a su lista de alerta a inversores a finales de junio, siguiendo advertencias previas del Reino Unido, y ejecutivos de CME e ICE han presionado a la CFTC para que revise sus perps de materias primas.
Mientras tanto, la competencia ha llegado desde una dirección inesperada. Robinhood Chain, la red del bróker con un mes de vida, ha estado procesando más de 600 millones de dólares en volumen diario de exchange descentralizado en trading de memecoins y, según algunas métricas, ahora atrae más actividad especulativa diaria que Hyperliquid.
Nada de lo cual equivale a decir que el negocio esté fracasando. Una investigación de ARK situó a Hyperliquid y Pump.fun juntos en el 67% de todos los ingresos de aplicaciones cripto al 31 de julio, y Grayscale ha comparado la plataforma con Amazon Web Services, un lugar donde desarrolladores externos construyen los productos mientras el operador se queda con un porcentaje de todo lo negociado.
Esa comparación contiene el problema. Hyperliquid registró aproximadamente 45 millones de dólares en ingresos brutos durante las primeras cuatro semanas del tercer trimestre. Si mantiene ese ritmo, el trimestre acabará cerca de 150 millones, un cuarto descenso consecutivo, y la demanda bajo HYPE se adelgaza con ello.
Fuente: CoinDesk · Esta información ha sido elaborada por la redacción de Criptonews con apoyo de herramientas editoriales automatizadas.